新华上海贵金属交易所008号会员单位招商

详情描述：

广发证券：股市在反映超预期的未来吗？
　　不少投资者向广发证券提问：股市强势真的在反映一个超预期的未来吗？对此问题，广发证券分析指出，首先，需要承认市场近期的表现确实比我们预期的要强，我们既有的研究框架遭遇了从“舒服”到“倒霉”的切换，因此需要反思市场的核心驱动因素是否在发生变化。根据路演反馈，乐观投资者认为我们谨慎逻辑可能面临的挑战是：盈利的改善在明年可能会超预期，对明年基本面的乐观预期会提升当前的市场风险偏好。
　　那么，明年盈利真会超预期吗？广发证券表示，目前暂不改变“今年四季度是本轮盈利周期高点”的判断，原因有二：一是要尊重盈利周期的时间规律，二是要当心上游原材料涨价对明年毛利率的侵蚀。
　　进一步分析，如果股市并不是在反映明年基本面的超预期，那是什么因素引发近期的强势表现呢？广发证券认为是因为投资者的行为模式在从“看长做短”变成“看短做短”。比如大家虽然看不清人民币持续贬值的长期影响，但却认为在短期内由于受到资本管制，资金只能在国内寻找能对冲汇率贬值的资产去配置，因此对股市有利；又如大家其实都看不清特朗普当选美国总统的长期影响，因此他的竞选承诺成为大家在短期内能够判断的依据，而承诺中的大规模减税和大兴基建又让大家看到了希望。
　　对于大宗商品，广发证券的陈杰对有色并不乐观。在“看短做短”的新环境下，近期值得关注的短期因素应该就是工业品的普遍涨价，可借鉴2010-2011年的历史经验来判断市场影响——工业品涨价确实容易引发股市出现短期的向上脉冲，但由于涨价所引发的调控加码或流动性收紧随时可能终结反弹。在经济弱复苏、供给收缩、库存低位等因素的影响下，国内工业品仍然具有很强的涨价动力，这种环境与2010-2011年比较类似——首先，2010年下半年的宏观数据也有所企稳改善；其次，当时部分省市为保证完成“十一五”的单位GDP能耗目标而不惜对一些工业企业“拉闸限电”，造成短期的供给紧张。从当时的市场影响来看，当工业品价格刚开始大涨时，A股市场确实在煤炭、有色等行业的带动下出现了一波脉冲式上涨。但随着价格上涨压力不断加大，终倒逼货币政策的收紧，从而终结了反弹。反观当前，市场可能正处在工业品涨价所带动的脉冲式上涨过程之中，但是这只是一个“看短做短”的逻辑，因为涨价所引发的调控压力也会越来越大，一旦出现调控进一步加码或流动性紧张的局面，反弹随时都可能面临终结。